拋售部分資產(chǎn) 遭遇現(xiàn)金危機的貴人鳥已近彈盡糧絕？

核心提要：前后不足1周的時間，貴人鳥急匆匆地將手中的部份資產(chǎn)兜售，這1系列動作的最核心目的，還是補充貴人鳥日趨吃緊的現(xiàn)金流。

過去1周，貴人鳥1連串的 使人窒息 操作背后，其深層次核心的問題其實跟股價狂跌沒有太大關系 或說，股價狂跌只是核心問題帶來的1種假象。

8月7日，貴人鳥發(fā)布公告顯示，擬將持有的虎撲體育13.66％的股權轉(zhuǎn)讓給上海鼎點資產(chǎn)管理有限公司，轉(zhuǎn)讓價格為2.73億，轉(zhuǎn)讓收到的價款全部用于向泉翔投資償還借款本息。該筆轉(zhuǎn)讓完成后，貴人鳥可以回收2.39億元的投資款，并有3000多萬元的賬面盈余。

8月8日，貴人鳥針對2017年11月進行的第5期超短時間融資券（債券簡稱：17貴人鳥SCP005，債券代碼：）進行兌付，當時發(fā)行總額為人民幣3億元，票面利率為7.20%，債券期限270天，起息日期為2017年11月10日，兌付日期為2018年8月7日。公司已全部完成了該期超短時間融資券的兌付工作，兌付本息金額合計人民幣3.16億元。

而就在本月初，貴人鳥擬將持有的參股公司康湃思體育、康湃思體育咨詢公司37%的股權轉(zhuǎn)讓給晉江國家體育城市股分有限公司，轉(zhuǎn)讓金額分別為1.35億元和811.42萬元。

前后不足1周的時間，貴人鳥急匆匆地將手中的部份資產(chǎn)兜售，這1系列動作的最核心目的，還是補充貴人鳥日趨吃緊的現(xiàn)金流。

通過貴人鳥近3年的財報數(shù)據(jù)可以看出，2015⑵017年營業(yè)收入逐年上漲，但盈利能力1直在大幅度降落。

此前，在以零售為導向的業(yè)務轉(zhuǎn)型帶動下，貴人鳥事跡從2015年開始恢復增長，實現(xiàn)銷售收入19.69億元，同比增長2.57%，凈利潤3.32億元，同比增長6.28%。

2016年，公司凈利潤開始下滑，2.93億所以在這個月紐約開幕的"NikeMakersExperience"上的凈利潤同比降落11.81%，到2017年，1.57億的凈利潤乃至都不及2015年的1半，而32.52億的營收卻比2015年19.69億的數(shù)字多了65%。

根據(jù)財報顯示，2016年單1貴人鳥品牌實現(xiàn)主營業(yè)務收入18.9億元，同比減少3.98%，毛利率41.11%，較上期回落4.07個百分點；2017年單1貴人鳥品牌實現(xiàn)銷售收入17.96億元，同比降落4.96%，單1貴人鳥品牌收入占公司主營業(yè)務收入的55.61%，占比情況較比上年減少27.62百分點；耐克、阿迪達斯、李寧等多品牌的代理銷售收入125,073.78萬元，占公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入的38.72%。

在傳統(tǒng)運動鞋服方面，貴人鳥品牌業(yè)務始終堅持 以零售為導向 的業(yè)務模式，但縱觀近幾年的零售終端數(shù)量，整體也是呈降落趨勢。

截至2018年3月31日，貴人鳥品牌營銷絡已覆蓋全國31個省、自治區(qū)及直轄市，零售終端數(shù)量到達3672家，零售終端總面積299271.32平方米。其中，直營店4家，加盟代理共3671家，2018年新開78家，關閉133家。

從城市分級劃分來看，1線城市零售終端426家，2線城市零售終端806家，3線城市零售終端1488家，4線城市零售終端955家，34線城市依然是貴人鳥的主戰(zhàn)場 而這個戰(zhàn)場也在面臨著不斷萎縮。

在主營業(yè)務不斷下滑的進程中，貴人鳥為了減少對主品牌的營收依賴，直到2017年仍然在延續(xù)大范圍進行投資，當年出資3.68億元收購控股子公司名鞋庫少數(shù)權益股東持有的49%股權，成為其唯1股東。7月，貴人鳥增持足球經(jīng)紀公司BOY股分。

2017年9月，貴人鳥又出資200會讓你看起來更苗條0萬美元收購了PRINCE品牌在中國（含中國大陸、香港、澳門和臺灣）及韓國區(qū)域商標資產(chǎn)所有權，取得PRINCE品牌產(chǎn)品觸及的核心專利和技術永久免費使用權，并成為PRINCE品牌全球指定供應商。全部2017年，公司雖收購杰之行、名鞋庫，但主營業(yè)務收入仍主要來自貴人鳥品牌產(chǎn)品。

進入2018年，貴人鳥并沒有停止大范圍的資金使用，其代價則是，其控股股東貴人鳥團體將自己手中99%的股權都質(zhì)押了出去。

今年1月，貴人鳥出資9000萬元在上海、廈門分別設立3家全資子公司，其中，在上海設立兩家全資子公司分別作為全新Prince品牌和AND1品牌的運營主體；擬出資5000萬元在廈門設立全資子公司，用于傳統(tǒng)貴人鳥品牌的批發(fā)及銷售。

貴人鳥表示，為實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略升級，積極拓展 多品牌、多市場、多渠道 運作方式，公司設立全資子公司對AND1、PRINCE及自有品牌的運營，有助于提升公司綜合實力和競爭優(yōu)勢，符合公司長遠發(fā)展計劃。

6月13日晚間，貴人鳥發(fā)布公告，公司斥資2109萬元在晉江買房，對應土地及配套裝備，房屋建筑面積總計8533.88平方米，土地使用權面積總計1586.00平方米，交易價格總計為2109.76萬元。

對這筆交易，貴人鳥表示，買房是為了滿足部份員工特別是生產(chǎn)人員的住宿需求。截至2017年底，貴人鳥具有在職員工5831名，較上年增長3.11%。

在利潤逐年降落的情況下，貴人鳥1系列并購動作，使得公司整體現(xiàn)金流更顯緊張。

在貴人鳥的這輪危機中，很多人把源頭歸咎于6月14日到6月25日期間的股價狂跌，在這段時間內(nèi)，這家晉江企業(yè)遭受連續(xù)7個交易日跌停，總跌幅到達55%左右，市值蒸發(fā)約90億，僅剩80.6億元。

從最直觀的角度來看，同關聯(lián)公司海浩文化進行的這筆購房交易，仿佛成了壓垮貴人鳥股價的最后1根稻草。

海浩文化由貴人鳥董事長林天福實際控制，雖已成立多年，但未展開過實際業(yè)務，1季度的營業(yè)收入為零，虧損299.26萬元。截至2018年4月末，海浩文化資產(chǎn)總額為3.33億元，凈資產(chǎn)為⑴547.47萬元。此前，貴人鳥還曾兩次股權質(zhì)押為海浩文化提供擔保。

不過，相比于這筆2000多萬的關聯(lián)交易，太高的質(zhì)押率和高度集中的持股情況，和與事跡其實不匹配的股價才是閃崩的關鍵 和前前后后1系列危機的關鍵。

7月1日，貴人鳥發(fā)布公告，貴人鳥團體將其持有的本公司1000萬股無窮售條件的流通股（占本公司總股本的1.59%）質(zhì)押給華潤深國投信托有限公司。截至本公告日，貴人鳥團體總計持有本公司47,911.50萬股，均為無窮售條件的流通股，占本公司總股本76.22%。本次質(zhì)押完成后，貴人鳥團體累計打造性情10足的造型質(zhì)押股分47,442.00萬股，占公司總股本75.47%。通過簡單計算可以得出，其股權質(zhì)押率高達99.01%。

很多人在這波狂跌中，以6月14日股價最高點復權價28.65元每股計算（2017年以來貴人鳥股價最高點），到8月7日8.41元每股，貴人鳥的股價跌去70.65%。但是常常被疏忽的1點是，貴人鳥在主品牌營收和凈利潤不斷走低的低潮中，在經(jīng)營沒有明顯起色，盈利能力沒有明顯改良的情況下，此前股價1路飆升到28.65元的歷史最高點，這本身就不是1個正常的現(xiàn)象。

在股價最高點時，貴人鳥的市值1度到達180億人民幣，而在香港上市的另外一國產(chǎn)品牌李寧在今年股價大幅提升至最高點時，也其市值也才折合170多億人民幣（約200億港幣） 這還是在港幣今年對人民幣大幅升值下的結(jié)果。

全部6月，以安踏為首的晉江體育股遭受機構(gòu)做空，滬港兩地上市的中國體育用品股皆遭受不同程度下跌。不過隨著安踏、特步等前后發(fā)表聲明，部份評級機構(gòu)也給出積極評價和回應以后。大部份被觸及的股票都已企穩(wěn)回調(diào)，不論是A股大盤，還是服裝家紡、體育用品、福建板塊，都在隨后有不同程度小幅上漲 惟有貴人鳥仍以跌停掃尾。

1般情況下，在類似的做空危機中，真正能夠支持1家上市公司不被擊垮的，還得是實打?qū)嵉慕?jīng)營事跡。

根據(jù)貴人鳥近3年的財報數(shù)字，從2015年至2017年，公司貨幣資金分別為16.78億元、13.92億元、7.47億元；應收賬款順次為12.22億元、18.29億元、16.85億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為4.11億元、1.57億元、6.33億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額2015⑵016年跌幅不大，從2億元降到1.57億元，但是2017年，這1數(shù)據(jù)變成⑹.39億元。

這也意味著，當困難來臨時，已質(zhì)押了手中99%股權的貴人鳥控股股東，在現(xiàn)金流方面，已不再有可以調(diào)動的 糧草 可供應對危機。 甩賣 資產(chǎn)，也是無奈之舉。

貴人鳥眼下的境遇，并不是單純只是股票遭受做空或是投資產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流吃緊而成長在不經(jīng)意間婉但是至至，其核心問題源自主營業(yè)務的低迷，并由多重因素疊加而至。事實上，行業(yè)內(nèi)面臨類似困難的企業(yè)絕非貴人鳥1家，貴人鳥的遭受值得更多公司引以為戒。

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